Emerging Markets Übersicht

Trumps Drohungen gegenüber Mexiko, China und Kolumbien bestimmten die Nachrichten. Die Zollandrohung wurden nach Verlautbarung dann sogleich um ein Monat aufgeschoben – sowohl Kanada also auch Mexiko willigten ein, Maßnahmen zu setzen, um die Migration und den Fentanyl-Handel zu stoppen. Chinesische Waren wurden indes “nur” mit 10% Zoll bedacht, die Gegenmaßnahme Chinas auf US-Waren ließ nicht lange auf sich warten. Im Sinne der Reziprozität seiner Zollpolitik, ließ Trump sogleich eine Erhöhung auf 25 % auf chinesische Waren verlautbaren.

Unterdessen zeigen sich in der mexikanischen Wirtschaft bereits erste Schwächezeichen. Der Leerstand bei Gewerbeimmobilien im Norden ist von sehr niedrigen 1% auf ca. 5% angestiegen, der höchste Stand seit ca. sechs Jahren. Die Preise halten sich noch, aber das Beschäftigungswachstum im Norden ging bereits zurück. Die mexikanische Notenbank senkte die Leitzinsen von 10% auf 9,5%. Sie begründete das mit einer stabileren Inflation aber einer unsicheren Wirtschaftslage aufgrund eines möglichen Handelskrieges.

In China wirkte sich das Neujahresfest etwas besser als erwartet auf die Wirtschaft aus, die Konsumentenpreise, speziell im Dienstleistungssektor, stiegen an. Die Kasinobesuche in Macau gingen leicht zurück und es wird berichtet, dass viele Konsumenten nach wie vor Kameras und sogar Handtaschen leihen, anstatt diese zu kaufen. Bei Elektroautos werden chinesische Eigenmarken bevorzugt und so fielen die Verkaufszahlen von Honda oder Tesla. Es wird auch kolportiert, dass eine steigende Anzahl an chinesischen Unternehmen ihre lokalen Lieferanten auffordern, in Vietnam Produktionskapazitäten aufzubauen.

Die Lage in Brasilien hat sich seit dem letzten Newsletter wieder etwas beruhigt, nachdem Präsident Lula die als überhöht angesehenen Ausgabenvorschläge revidierte und die Wichtigkeit eines stabilen Haushalts wieder in den Vordergrund stellte. 

Überblick EM-Unternehmen

Der Januar brachte etliche Neuemissionen und Rückkäufe von kurzlaufenden Anleihen (Buenaventura, Arcos Dorados, Usiminas um ein paar zu nennen) sowie Refinanzierung dieser Anleihen mit längeren Laufzeiten. Von den Quartalszahlen her, gab es im Januar kaum Überraschungen. Unsere Übergewichtung im Fonds, Latam Airlines, berichtete trotz Schwäche des Reals starke Zahlen und gab einen zuversichtlichen Ausblick zur Buchungslage.

Hinweis: Die hier angeführten Unternehmen sind beispielhaft ausgewählt worden und stellen keine Anlageempfehlung dar.

Unternehmen wie CEMEX aus Mexiko deuteten an, weniger aus Mexiko in die USA exportieren zu wollen und stattdessen lieber die Kapazitäten in den USA hochzufahren. Die Risikoaufschläge in den betroffenen Ländern zeigten auch kaum Wirkung auf die angedrohten Zölle.

Ich nahm im Januar im Rahmen der jährlichen CEE-Konferenz in Wien an mehreren Meetings mit CEE-Banken teil. Spannend war beispielweise das Meeting mit der OTP-Bank aus Ungarn, die über eine sehr gute Geschäftsentwicklung bei der neu gekauften usbekischen Tochter IPOTEKA-Bank berichtete. Laut Aussagen des Managements wird sich der Kaufpreis in nur 3-4 Jahren komplett amortisiert haben. Wir sind in nachrangigen Anleihen und in der kurzen (11/2025) IPOTEKA-Bank Anleihe der OTP stark übergewichtet. 

Wie richten wir den Fonds auf die aktuellen Entwicklungen aus?

Was Mexiko betrifft, so sind wir im Peso ca. 0,5% short gegenüber dem Dollar und haben die Übergewichtungen unserer mexikanischen Anleihenbestände gekürzt. Der Peso war schon im Vorfeld der jetzt aufgeschobenen Zölle gefallen, jedoch muss man mit einer weiteren Abwertung rechnen, sollten die Zölle tatsächlich so wie geplant kommen.

Man kann generell feststellen, dass einzelne Emerging Markets bisher noch kaum auf die Zollpolitik Trumps reagiert haben. So haben beispielsweise weder chinesische Anleihen noch jene aus Südafrika spürbare Reaktionen gezeigt. China hat diese Resilienz den starken, lokalen Anleihenkäufen zu verdanken, da die Banken in Festland- und Hong Kong-China regelrecht in Geld schwimmen (es gibt kaum Kreditvergaben) und die Mittel in USD-Anleihen investieren. Antreiber dafür sind auch private Investoren, die sich von der Währungsschwäche des Renminbis schützen wollen. Das erklärt zum Teil auch das aktuelle Marktumfeld, wo der Markt kaum auf Nachrichten reagiert. Viele Marktteilnehmer sind für umsichtiges und defensiveres Management nicht belohnt worden und dieses Bewusstsein hat sich in vielen Köpfen festgesetzt.

Wir diversifizieren unsere Anleihenbestände weg von China und von anderen Ländern, wo die Risikoaufschläge niedrig sind, bzw. die US-Zölle konkret werden. Man muss fairerweise aber auch sagen, dass Trump derzeit mit fast allen Ländern einen vordergründig rhetorischen Zollkrieg führt, um dann einen “erfolgreichen” Deal für die USA verlautbaren zu können. Daher warten viele Marktteilnehmer auch einfach ab, welche realwirtschaftlichen Auswirkungen die Zölle konkret haben werden. Klar ist auch, dass ein echter Handelskrieg auch für die USA ein lose-lose Situation darstellt, die logistische Probleme, Arbeitslosigkeit, kurzfristig höhere Inflation und damit ein Rezessions-ähnliches bzw. stagflationäres Umfeld schaffen würde. 

Ausblick & Performance

Die Situation am Anleihenmarkt gleicht dem bekannten englischen Märchen der drei kleinen Schweinchen, wo so lange vor der Gefahr (dem Wolf) gewarnt wird, bis man beim Eintreten dieser nicht ausreichend vorbereitet ist. Aufgrund der im historischen Kontext hohen, absoluten Renditen nach der Zeit der Nullzinspolitik und einer breiteren, eher auf “buy-and-hold" bzw. einer auf absoluter Rendite fokussierten Investorenbasis, hat sich die Risikoanzeigefunktion des Marktes, Rendite = Preis/Vergütung für das eingegangene Risiko, verändert. Potenzielle Gefahren werden im Vorfeld kaum oder gar nicht eingepreist (= angezeigt).

Die Risikoaufschläge verharren auf historischen Tiefstständen trotz einer kommenden Neuordnung der Weltwirtschaft/Weltpolitik mit latent inflationären Tendenzen und ausufernder Staatsverschuldung (z.B. in den USA). Und so wurde unsere defensivere Haltung im Januar auch nicht belohnt, aber wir wissen auch “es liegt kein Ruhm in der Vorkehrung”